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中航三鑫:增收不增利,转型效果尚未明显体现

发布时间:2010-10-27    研究机构:中投证券

公司增收不增利,三季度毛利率降至历史低点。不管是单季或前三季情况,公司净利润增幅均远低于收入增幅,前三季度净利润出现同比下降。三季度毛利率快速下降至11.8%,为2008年以来的历史最低点,净利率也下滑至1.2%。

幕墙工程业务占比高,拖累整体盈利。公司幕墙工程业务盈利能力一直处于较低水平,上半年毛利率为14.2%。前三季度,公司营业收入较去年增加4.24亿,其中有2.48亿来自于幕墙工程,占比接近60%。

利润来自于控股子公司,新线盈利低预期。受光伏行业旺盛需求影响,今年3月投产的蚌埠超白压延玻璃成为重要的利润增长点,然而,公司仅持有太阳能光电玻璃公司70%的股权。另外,公司幕墙工程、电子玻璃与太阳能玻璃今年以来新增收入达4.43亿元,与总收入增加额相差无几。可见,去年底投产的大亚湾离线LOW-E业绩贡献并无多大体现。未来在线LOW-E与TCO产能的业绩释放情况值得我们关注。

新项目建设可能慢于计划。前三季度,公司资本性支出4.8亿元,同比减少24.9%。根据各生产线建设进程推算,今年固定资产投资约需13.5亿元,我们判断公司项目建设可能慢于原来计划。公司需为今明两年项目自筹资金量约为14.5亿。如果通过债务融资获取资金,负债率将会上升至约70%,公司有一定财务压力。

投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由22.9亿增长至46.9亿,对应的EPS分别为0.11,0.21,0.60元。目前100倍以上的市盈率已较高,给予公司“中性”的投资评级。

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