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中航三鑫:收入增长符合预期,大趋势未改变

发布时间:2010-10-26    研究机构:长江证券

事件描述

中航三鑫(002163)今日发布10年三季报,其主要内容为:

报告期内公司实现营业收入151529万元,同比增长38.82%;

实现归属于母公司的净利润2989万元,同比增长-6.33%;

实现每股收益0.07元,扣除非经常性损益后的每股收益0.07元。

事件评论

第一,收入增长符合预期

n从单季情况来看,今年以来公司业绩处在逐季不断回升状态,尤其是三季度收入同比大幅增长;相对于二季度,三季度海南一号线开始销售玻璃,成为收入同比大幅增长主要原因。

虽然我们没有公司收入分项数据,但是在中报点评中,我们曾经分析公司今年业绩增长主要来自超白压延玻璃和家电玻璃,而大亚湾离线LOW-E玻璃由于配合公司幕墙工程的需要,经常调试切换不同品种的玻璃导致正常运营率较低,不能规模化生产,业绩贡献比预期要低;公司传统幕墙业务今年增长也略低预期。

我们对公司10年收入预期为23亿,目前前三个季度实现收入15亿,相当于四季度需要完成收入8个亿,对应同比增速为35%,从前三季度的增长趋势来看,我们认为今年的收入符合预期。

第二,利润率出现回落使得业绩低于预期

n公司三季度净利润率环比出现回落,由二季度的4.5%降至2.1%,主要是三季度毛利率环比下滑3个百分点所致。

由于净利润率的回落使得净利润低于我们的预期,我们预期公司10年的净利润率为3.6%,公司1-9月份实际运营数据为2.6%(主要是3季度净利润率出现下滑所致);我们判断,3季度净利润率下滑主要因为海南1号线运营初期,在建转固增加了折旧费用,人工费用、折旧费用的增加和销售收入增长尚未同比匹配所致。

第三,公司目前仍处在转型投入期,大趋势未改变

我们仍然坚持前期的判断:公司成功转型是大概率事件;由于三季报公告没有分业务资料,但是从收入增速来看我们认为符合预期,由于投产初期运行成本较高使得净利润率出现回落,净利润低于预期,但是随着生产线的正常运转,我们认为净利润率会得到改善。短期来看,由于生产线建设、投产、调试、正常运营、产品销售中间可能会存在一些不可预期的外在干扰,但是我们认为这些只能改变业绩的短期分布,不能改变中航三鑫向好的趋势。

我们预计10-12年的EPS分别为0.17、0.55、1.13元,对应市盈率分别为88.25、27.83、13.43,我们认为公司大的趋势和成功转型的逻辑未发生改变,未来成长空间巨大,维持“推荐”评级。

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