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中航三鑫:进军特种玻璃加工领域,业绩有待关注

发布时间:2010-10-26    研究机构:中投证券

迈入玻璃加工领域,转型效果初显。公司近年来大力拓展包括节能玻璃、太阳能玻璃及航空玻璃等在内的玻璃加工业务。待全部项目投产后,公司将拥有140万㎡离线LOW-E,20万吨在线LOW-E,750万㎡TCO玻璃,28万吨超白压延玻璃、20万吨超白浮法玻璃与20万吨电子玻璃产能,公司未来还将开拓航空玻璃领域。公司离线LOW-E生产线上半年开始贡献利润,毛利率达29.3%,但利润占比仅为15.3%。

随着各生产线投产,公司转型趋势逐渐明确,特玻业务将带动盈利能力攀升。

行业产能扩张,新业务盈利恐受影响。节能玻璃与太阳能玻璃行业高景气吸引大量产商目光,市场亦对玻璃行业存有很高预期,但我们认为该预期可能过高。首先,由于公司刚开始转型,生产线调试与产品市场认可需要一定时间,销量可能慢于产能释放,预计完全量产要到2013年,比市场普遍预期晚;其次,行业整体产能增长过快,公司产品投产时价格可能降低。薄膜电池技术与成本问题未从根本解决,政策依赖度大,对TCO玻璃需求量有待关注;超白压延近两年产能释放量加大,产能相对过剩;LOW-E玻璃受益建筑节能政策推广,有较大的市场空间。

投资项目资金需求大,公司负债率可能高企。公司今明两年固定资产投资额分别为13.5亿与9.4亿,其中需要自筹数额为14.5亿元。公司上半年现金流状况不理想,经营性现金流为-6500万。公司目前负债率为57.12%,如果所需资金均通过债务融资取得,则资产负债率将上升至约70%,公司财务压力较大。

投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由23.4亿增长至47.4亿,对应的EPS分别为0.16,0.28,0.69元。目前100倍以上的市盈率已较高,给予公司“中性”的投资评级。

申请时请注明股票名称