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中航三鑫:幕墙业务影响业绩,特玻开辟新天地

发布时间:2010-07-28    研究机构:天相投资

2010年1-6月公司实现营业收入8.28亿元, 同比增长20.51%;实现营业利润为2.98亿元,同比增长2.33%;利润总额为3.09亿元,同比增长2.97%;归属于母公司所有者的净利润为2.16亿元,同比下降11.64%。上半年每股收益为0.05元,低于我们此前的预期。

幕墙业务等影响业绩低于预期。公司业绩低于预期的原因是:1、2010年上半年公司建筑装饰业(即幕墙工程业务)由于行业竞争加剧,毛利率为14.21%,同比下降1.12个百分点。2、幕墙玻璃制品因为原材料成本的上升毛利率为11.22%,同比下降2.41个百分点。3、家电玻璃和特玻材料(原片)盈利能力较好,其中家电玻璃毛利率为17.35%,同比提升5.32个百分点,但是由于产能未能得到有效释放,对业绩影响较小。4、期间费用率略有提升。2010年上半年公司期间费用率为10.26%,同比下降0.81个百分点,主要原因海南和蚌埠项目的逐步投产,工程玻璃业务增加市场开发和营销人员工资性费用150万元,同时折旧和运输费等均有所增加。5、冲减已提的坏账准备较上年同期减少,同比减少收益420万元。6、母公司的所得税率从20%提高了2个百分点。

特玻产能逐渐释放带来业绩提升。公司2010年下半年有250T/D超白压延玻璃、600T/D电子级玻璃、ITO导电膜玻璃和TCO导电膜玻璃强化加工项目的产能逐渐释放,这将带来公司业绩的提升。特别是2011年公司特玻业务产能进入集中释放期,公司投产的主要特玻生产线有海南福耀2#TCO玻璃生产线、600T/D的在线LOW-E、600T/D的航空低铁玻璃生产线和1200万平方米/年的太阳能超白玻璃项目。公司业务将逐步进入到幕墙业务和特种材料业务齐头共进的局面。

特玻材料符合国家产业调整政策,未来前景广阔,开辟公司发展新空间。

盈利预测与评级。考虑到公司特玻业务的市场拓展有一个逐步的过程,我们下调公司的盈利预测,预计2010、2011和2012年的每股收益分别为0.18元、0.76元和1.06元,以收盘价14.59元计算,对应动态PE为82倍、19倍和14倍,公司的成长性确定,特玻材料业务的良好发展前景,公司业绩未来存在超预期的可能,维持公司“增持”评级。

风险提示:特玻业务市场拓展达不到预期导致新增产能业绩达不到预期的风险。

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