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中航三鑫:上半年差强人意,继续关注特玻业务版图构建进程

发布时间:2010-07-27    研究机构:中信建投证券

特玻业务开始贡献收入,占比将逐步提高。

上半年公司投资的蚌埠和海南生产基地陆续投入生产和试生产,带动了收入的较快增长,也使得特玻材料(原片)收入在公司的业务结构中比例逐步上升。分业务来看,幕墙工程业务收入同比增长15.95%,工程玻璃制品收入下降11.9%,电子玻璃增长29.9%,特种玻璃(原片)上半年贡献6447.73 万元。

特玻业务带动综合毛利率水平提升。

公司的玻璃生产线全部为特种玻璃,盈利能力较强,上半年特玻业务整体毛利率达到29.34%,明显高于其他业务板块,带动综合毛利率水平同比提高0.59 个百分点,比去年底提高1.44 个百分点。分业务看,幕墙工程毛利率比较稳健,上半年14.2%,同比略有下滑(1H09 受原材料价格下滑毛利率是高点),环比去年下半年有所回升。家电/电子玻璃业务同比增加5.32 个百分点,幕墙玻璃制品下滑2.4 个百分点。我们认为,下半年在特玻业务比重逐渐提升过程中综合毛利率水平还将有所提高。

期间费用增加较多,坏账冲回减少及税率提高影响整体盈利能力。

上半年三项费用比去年同期增加了1996 万元而影响了利润,主要在于1)海南和蚌埠项目逐步投产,期间费用403 万计入当期间损益;2)工程公司增加670 万元,其中增加相应人才储备工资性支出增加410 万元,房租费增加75 万元;3)工程玻璃管理费用增加295 万元:因增加市场开发和营销人员使工资性费用增加150 万元,折旧费、运输费等有所增加;4)因营业收入增加,营业费用相应增加295 万元;5)因贷款规模总体增加,财务费用增加97 万元。此外因应收款项账龄变化,冲减已提的坏帐准备150 万元,较上年同期冲减570 万元减少而减利420 万元和税率提高也影响了净利润水平。

特玻业务贡献利润较多增加少数股东损益。

由于报告期间内控股子公司太阳能光电公司(蚌埠)实现利润较大,公司控股比例为70%,致使少数股东本期收益增加,归属于母公司的净利润同比减少284 万元。

前景仍然广阔,维持“买入”评级。

随着海南中航特玻材料生产基地和大亚湾生产基地的陆续投产,公司幕墙工程和玻璃深加工产业生产规模进一步扩大,盈利能力还会有进一步的提高。下半年公司还将完成TCO 太阳能玻璃生产线(2#线)改造,推进在线low-E 玻璃生产线(3#)和航空高铁玻璃生产(4#线)和中航三鑫(002163)太阳能光电玻璃2#线等重大项目按建设计划建设,并进一步提高电子镀膜玻璃和太阳能压延光伏玻璃市场占有率,逐步构建和推进特玻产业版图的扩大。

我们仍然看好公司未来整体的发展空间,但也会进一步紧密跟踪下半年生产线的盈利情况。维持2010-2012 年盈利预测,对应EPS 分别为0.27 元,0.83 元和1.45 元,维持“买入”评级。

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