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中航三鑫调研报告-玻璃幕墙工程受益积极财政政策

发布时间:2009-02-23    研究机构:申万宏源

投资要点:

立足幕墙工程,剑指高端特玻材料。公司是国内玻璃幕墙工程行业翘楚,在奥运项目、机场、场馆、海外工程中享有盛誉。处于建设中的特玻项目包括太阳能光电玻璃、触摸屏电子玻璃、节能环保在线和离线LOW-E 玻璃项目,将在09年逐步投产。特玻材料和幕墙工程将成为业绩增长的两个驱动轮。

幕墙工程业务:受益积极财政政策,在手订单饱满,未来三年保持30%增速。

公司在机场、场馆玻璃幕墙工程方面具有技术优势,将充分受益政府4万亿积极财政政策。目前在手大单已将近7亿元,离线LOW-E 玻璃生产线09年建成投产将替代外购从而提升毛利率水平。我们预计幕墙工程各业务在2008~2010年幕墙工程收入为10、13、17亿元,毛利率为14.8%、15.8%、16.8%;工程玻璃收入为2.6、2.86、3.1亿元,毛利率为15.5%、18%、20%;幕墙制品收入为0.5、1、2亿元,毛利率为15%。

特种玻璃业务:收入占比在2010年将达到20%,毛利率占比将达到36%。其中:1.大亚湾140万平离线LOW-E 项目09年一季度末投产,2010年见效益,预计2010年能够完全达产,可实现收入2.24亿元,毛利率可达45%左右;2.两条AR+ITO 触摸屏电子玻璃生产线将分别于09年一季度和二季度建成投产,预计电子玻璃2009年能够实现0.5亿元的收入,2010年达到1亿元,毛利率可达45%以上,家电玻璃08~10年实现收入0.9、1、1.5亿元,毛利率为15%;3.蚌埠250吨日熔量超白压延光电玻璃项目将于09年三季度末点火。

预计2010年超白压延玻璃59万重箱,钢化超白玻璃53万重箱,实现销售收入3亿元左右,毛利率可达50%左右;4.海南600吨日熔量全氧燃烧在线LOW-E项目2011年投产,预计2011年480~600万平方米,年产值7亿元。

首次评级为增持。2008~2010年实现EPS 分别为0.22、0.29、0.54元,未来三年保持35%的复合增长率。FCFF 估值10.81元,结合目前玻璃板块及军工板块估值水平,我们认为给予2010年18倍PE 估值合理,公司合理股价为9.72元,目前还有18%的上涨空间,给予“增持”评级。

风险:募投项目产能投放低于预期,ITO 电子玻璃,太阳能玻璃价格下滑导致毛利率水平达不到预期。

申请时请注明股票名称