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三鑫股份(002163):具玻璃幕墙完整产业链的优势企业

发布时间:2007-08-06    研究机构:国泰君安证券

  2006 年幕墙工程施工、幕墙玻璃制品、家电玻璃制品收入占比分别为76%、20%、3%,其中幕墙玻璃制品优先满足工程项目自用、剩余部分对外销售。幕墙工程、幕墙玻璃、家电玻璃2006 年毛利率分别为15%、26%、34%,幕墙工程施工因竞争激烈毛利率呈逐年下滑趋势、幕墙玻璃因国外收入占比提升而造成毛利率有所提高。

  2005-2006 年公司净利润同比增长3.0%、9.9%,2006 年幕墙工程施工、幕墙玻璃制品收入分别增长5.9%、18.9%,家电玻璃制品2006 年是第一个收入年。可以看出,受制于行业渡过快速增长期进入稳定平稳发展阶段、企业自身产能限制,近两年公司成长性较为缓慢。

  凭借节能建筑幕墙技术被建设部评为全国首批“中国建设科技自主创新优势企业”称号,位列全国建筑幕墙前十名优秀自主创新优势企业。根据中国建筑装饰协会幕墙委员会资料显示,公司经营规模和市场占有率连续多年位居国内建筑幕墙行业前三名,在点支式玻璃幕墙领域位居同行业第一名。2006 年公司在全国建筑幕墙行业的市场占有率约为2%。

  未来增长路径主要来自于两个方面:(1)原有业务的增长,其中2006年末结转在建未完工合同金额9.21 亿元,2007 上半年新签合同金额约为有5 个亿左右。家电玻璃制品2006 年实现2613 万元收入,预计2007年全年可实现约9000 多万销售收入;(2)140 万平方米LOW-E 节能玻璃生产项目、大亚湾三鑫节能幕墙产品生产项目两个IPO 项目增量推动。

  .. 预期2007-2009 年净利润分别增长26.1%、33.4%、38.2%,EPS 分别为0.36 元、0.48 元、0.66 元。我们认为公司2007PE 合理估值区间为25-30倍,即合理价格为8.95-10.74 元。考虑到发行价20%左右折价效应,建议询价区间为:7.16-8.59 元。

  考虑到新股首日效应和中小板目前估值普遍较高的事实: 若2007PEG=1,则公司2007 年PE 可达到35.8 倍;若类同于建筑行业二级市场估值,公司2007 年PE 可达到44.9 倍。基于目前市场估值热情和新股首日支撑,因此不排除首日二级市场股价到达12.81-16.08 元的可能,即相当于2007 年PE 为35.8-44.9 倍。

申请时请注明股票名称