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中航三鑫:正值转型期,新业务带来新回报

时间:11-03-30 00:00    来源:山西证券

全年业绩增长70.8%。2010年公司实现营业收入23.29亿元,同比增长38.26%,实现净利润6425.85万元,同比增长70.8%,每股收益0.17元,分红方案为每10股派1元转增10股。

四季度毛利率环比提升10个百分点。2010年公司综合毛利率16.23%,比2009年提高2.3个百分点,其中,四季度毛利率21.04%,环比三季度提升10个百分点,我们认为毛利率提升主要由于公司安徽蚌埠超白压延一线的投产和海南一线实现量产。

公司传统幕墙业务稳步增长,特玻业务增长迅速。2010年公司幕墙施工业务收入15.56亿元,同比增长22.74%,幕墙玻璃制品收入2.5亿元,同比增长7.48%,两项业务收入占比由97%降至85%,毛利占比由87%降到53%,安徽蚌埠一线和海南一线投产以及大亚湾离线LOW-E玻璃全年贡献产能,特玻业务收入增长迅速,实现收入3.54亿元,收入占比跃升至15.3%,毛利率36.34%,是公司各业务中毛利率最高的,贡献毛利占比达到34.7%。

新项目投产导致三大费用率提升0.5个百分点。2010年公司三大费用率9.45%,比2009年提升0.5个百分点,上升较快的主要是销售费用,我们认为主要由于海南特玻和三鑫太阳能投产,新产品推出导致采购和运费增加。

公司正处转型关键时期,未来盈利能力将明显提升。近几年幕墙工程竞争激烈,利润率不断降低,公司2009年开始着眼于特种玻璃、航空玻璃等深加工玻璃领域,引进美国PPG、德国DTEC公司最先进玻璃生产技术,部分项目的投产已开始贡献业绩。另外,公司与控股股东下属航材院签署了关于投资航空涂料的合作框架协议和航空玻璃的合作框架协议,依托中航工业集团的优势,公司航空材料业务将增长迅速。公司今年3月计划启动定向增发,募投项目全部集中在太阳能玻璃、航空玻璃、电子玻璃等高端特种玻璃,未来2年内公司将有4条超白压延玻璃、1条600T/D在线LOW-E投产,1条350T/D航空仪表及电子玻璃投产。公司的战略符合玻璃行业未来发展规划,全部项目投产后,公司业务呈现多元化趋势,盈利能力也会明显提升。

盈利预测和投资建议。我们预计公司实现营业收入39.79亿元/59.06亿元/70亿元,EPS0.5元/0.93元/1.26元,2011年PE为38倍,PEG为0.2,我们认为公司正处于转型期,特种玻璃将为公司带来新的重要盈利来源,看好公司在这一领域的发展,给予“买入”评级。